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科創板打新的正確姿勢

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2019年08月12日 05:32 來源:我愛消防網

  科創板最好的策略還是具體問題具體分析,先看質地,再看估值。

  過去幾年,按照優質原則,在A股投資上,我們沒有碰到過地雷;但是按照嚴謹的估值原則,我們沒買甚至提前賣掉了不少現在還在漲的“好股票”。一旦“好股票”又創新高,就會有這樣的聲音:“嚴謹的估值原則是不是過時了?”“好公司是不是不要再看估值了?”“最好的買入不就是無腦買入嗎?”

  估值風險往往被很多投資者忽略,投資者可以把估值標準放的很寬,但是不能沒有估值。沒有估值就好比在老虎籠子里散步,之所以沒有被老虎吃了只是因為老虎在打盹罷了。任何可交易商品都是有價值的,品質再好的也不能飛到天上,估值的一個明顯特征是均值回歸,但是人性喜歡的是線性外推,想要把這兩個完美結合就是巴菲特也做不到。在高估值狀態下,即使不發生系統性問題,僅是邊際上有了變化,股價可能在很久之內都沒有機會,這個很久往往久到讓你開始懷疑這個公司的品質是否出現問題。

  有時候,股票在高估值區間停留很短暫,然后出現估值的壓縮,而有時候,股票可以因為慣性在高估值區間停留很久,也可能獲得較好的動態收益,但是長期來看,也一樣回歸均值。有些極端的案例能夠把這個問題看得更清楚,比如科創板打新。

  科創板近期密集發行,有種觀點認為,根本不用看估值,要用博弈的角度看科創板股票,無論如何,打新是包賺不賠的,只是能夠爆炒多少的問題。可是這里有個假設就是股票是會受人追捧,打不到新也要上市買一些囤起來——我懷疑這個假設。目前已經發行的5只科創板公司平均市盈率為51.5倍。總體來看,和創業板的公司質地大同小異,我選取了2019年春節后到6月初上市的18家創業板公司,目前平均市盈率為57倍(而2018年上市的創業板公司目前平均市盈率為49倍),且距離最高價(開板后容易獲得最高價)平均下跌30%。

  一個好問題是:既然創業板平均下跌30%,那么是不是科創板公司上市后能平均上漲40%(然后才下跌)?或許不能這么理解,因為目前的漲跌停板制度具有助漲助跌的功能,而科創板上市前5天沒有漲跌停限制。制度發生了變化,且制度本身對于股價波動影響巨大。這點是值得警惕的。

  在沒有20倍限價、發行首日就設漲跌停板制度前,創業板打新當天平均收益率22%,但是如果5個交易日不賣,則變成虧損2.3%,所以當時的打新有技術含量,既要看質地又要看估值。并且,超過80%的創業板股票從上市當天買入持有到現在是沒有收益的,事后統計來看,一方面是很多公司業務模式并不優異,穩定性和持續性差,也就是說具有品質風險;另一方面,50倍的發行價絕對是一個很高的估值。作為對比,目前中證500的估值是23倍,但是創業板的估值中位數為38倍。

  科創板是一個新市場,第一批上市很難預測開盤后的表現,也許存在瘋狂炒作,但你不能因為別人瘋狂而去下注。能夠預期的是,如果被炒作,最后也會和其他板的新股一樣,根據市場規律很快就會和其他已經上市的股票定價差不離。那樣虧的都是開盤后去追的投資者,我不知道這樣的投資者有多少,以及有多瘋狂,但是記住估值的均值回歸是確定的。因此,科創板打新最好的策略還是具體問題具體分析,先看質地,再看估值。

  目前通過審核的31家科創板公司里,品質更好,更符合我們的投資體系的有5家。也許短期估值會很高,那就需要等待,在投資領域,耐心絕對是一種美德。這種美德非常有價值,如果用歷史大數據來印證的話,只有在估值合理甚至低估的情況下買優質成長股,在隨后的幾年才能夠獲得較高的收益率。而在高估值狀態下買入,中短期會很嗨,但是長期持有則虧損幾率極大。唯一一種能夠適當放松標準的是有持續快速成長性的高品質公司,這樣盡管短期估值存在風險,但是較快的成長化解了未來的風險,不過對成長本身的研究需要很專業的分析和判斷,并不是拍拍腦袋覺得品質還好就足夠的。

(文章來源:證券市場周刊)

(責任編輯:DF358)

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